私募基金(jīn)运(yùn)作即将迎来(lái)更(gèng)全面(miàn)的新(xīn)一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国(guó)证券投资基(jī)金业协(xié)会(huì)（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》）向社(shè)会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金纳(nà)入统一(yī)规(guī)范(fàn)，中(zhōng)基协(xié)实施(shī)登记备案以来，我国私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)行业发展迅速(sù)，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募(mù)证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续(xù)私(sī)募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市(shì)场重要的机构投(tóu)资者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私募(mù)证券投资基金行业实(shí)践，坚持规(guī)范发(fā)展和(hé)问(wèn)题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规(guī)范(fàn)，完(wán)善私(sī)募证券投资(zī)基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三(sān)十(shí)二(èr)条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环(huán)节提出(chū)了(le)规范要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基金(jīn)初(chū)始(shǐ)募集及存续规模不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一步明(míng)确(què)了私募登(dēng)记(jì)备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初(chū)始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除市(shì)场波(bō)动导致净(jìng)值(zhí)变化(huà)外，连续60个交易日出现(xiàn)基(jī)金(jīn)资产净(jìng)值低于(yú)1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要求(qiú)，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案办(bàn)法》出台(tái)后，通过募(mù)集(jí)资金后(hòu)再(zài)赎回的方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私(sī)募生存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要(yào)求私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于(yú)每月(yuè)一次。为引导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不少(shǎo)于6个月的(de)份额(é)锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组合(hé)投(tóu)资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人提(tí)升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证券投资(zī)基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该基(jī)金净资产的(de)25％；同一私募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的(de)全部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于(yú)同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸资产(chǎn)的(de)25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银(yín)行票(piào)据(jù)、政策性金融债(zhài)、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会(huì)认(rèn)可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金架(jià)构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式规(guī)避监管(guǎn)要求。私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)投资于其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或(huò)者(zhě)金融(róng)机(jī)构发(fā)行的资产管理产品的(de)，应当明(míng)确约定(dìng)所投资的私(sī)募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品不再投(tóu)资除(chú)公开募集基金以外的其他私募(mù)证券投资(zī)基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为目(mù)标(biāo)开展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异化为股票、债券切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸等场内标(biāo)的的(de)杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提(tí)供通(tōng)道服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立健(jiàn)全(quán切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸)内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先(xiān)与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资(zī)基金在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常(cháng)交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对(duì)私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确不同(tóng)规模私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人和(hé)私募证券投资(zī)基(jī)金信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求(qiú)规模以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定(dìng)期开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来(lái)看(kàn)，同一实际控(kòng)制(zhì)人控(kòng)制(zhì)的私(sī)募(mù)基金管理人在(zài)最近一年度末合计(jì)基金管理(lǐ)规(guī)模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预(yù)警(jǐng)与应急处置(zhì)、关于(yú)预警(jǐng)线(xiàn)与止损线的(de)风险管(guǎn)理制度(dù)，每季度至少进行一次压力测试。私募基(jī)金管理人应当结合市(shì)场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持(chí)续更新流动性风险应(yīng)急预(yù)案，明(míng)确(què)预案(àn)触(chù)发情景(jǐng)、应急(jí)程序与措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人(rén)应当对投资者资(zī)金来(lái)源(yuán)的合(hé)规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方下达(dá)投资指令或者自行负责(zé)投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供(gōng)规避投(tóu)资范围(wéi)、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服(fú)务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记者(zhě)表示(shì)，综合来看，私(sī)募监管的实(shí)际(jì)标(biāo)准在(zài)向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及(jí)管理人(rén)的整体运营和(hé)服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的(de)套利空间，对存(cún)量基(jī)金针对不同情况提出(chū)差异化整改要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业(yè)务、不符合最低(dī)存(cún)续规(guī)模等触(chù)及(jí)底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不得新(xīn)增募(mù)集规(guī)模(mó)及投(tóu)资者，不得(dé)展期，新增投(tóu)资(zī)活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资要求的(de)，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募集的投资(zī)者(zhě)要求(qiú)设置(zhì)不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存(cún)续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当按(àn)照《运作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定(dìng)存续期限(xiàn)的私募证券投(tóu)资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)12个(gè)月内(nèi)，修改基金合同，约定(dìng)明确(què)的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限期(qī)整改。

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