原本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今年一(yī)季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行(xíng)业结(jié)构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个共同主题(tí)是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升(shēng)，存(cún)量竞争格(gé)局下(xià)企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yí正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长ng)收(shōu)榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)另一个特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在年(nián)报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都(dōu)在(zài)进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产(chǎn)能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入(rù)累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二级(jí)梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是(shì)下(xià)降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍(réng)是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他(tā)酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季(jì)度(dù)白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台(tái)以外(wài)社会库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节(jié)后有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样(yàng)的看(kàn)法，他(tā)认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的(de)恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资(zī)者关系互动(dòng)平台回答投资者(zhě)关于(yú)库存的(de)问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存(cún)量不到一(yī)个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其(qí)在过(guò)去(qù)三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过(guò)剩是不争的事(shì)实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟(jí)需库(kù)存消化(huà)能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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