文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)数据吴亦凡还出得来吗(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空航天和(hé)其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的(de)下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。中游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期基(jī)数较低(dī)，汽车(chē)制造业(yè)当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí吴亦凡还出得来吗)得一提(tí)的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢吴亦凡还出得来吗，这也意(yì)味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速(sù)保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其(qí)中(zhōng)机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利润累(lèi)计增速(sù)上升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速(sù)增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造(zào)业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设(shè)备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器(qì)材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次(cì)探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至(zhì)少还要(yào)在(zài)负(fù)值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也(yě)需(xū)等到四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产(chǎn)能利用(yòng)率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的(de)内部压力(lì)，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为(wèi)缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 吴亦凡还出得来吗